棉花行业“保证+股票”方式期货合作选择权定价难点解析

【专题】选择期权,不惧原材料价格涨跌 米斗资讯 米斗资讯 微信号
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期权是什么?期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权价格:权利金,期权费标的物价格:资产的价格,在PVC含权贸易中通常定义为期货价格期权的组合:平值期权是指行权价格等于标的期货合约价格的期权合约。实值期权是指看涨期权(看跌期权)的行权价格低于(高于)标的期货合约价格的期权合约。虚值期权是指看涨期权(看跌期权)的行权价格高于(低于)标的期货合约价格的期权合约。通过期权做什么样的服务简单的理解,使用期权就是为原材料“上保险”,而期权费对应的就是“保险费”。案例分享市场价格处于高位,企业A想预售给企业B同时又害怕后市涨价卖便宜了,想享受后市价格上涨的利润。例如2018年7月16日,华东市场价格6950元/吨,当时市场的绝对价格处于高位,继续上涨幅度有限,企业A希望能高价出货,同时又担心后期继续涨价。于是采用明日的保价(期权)业务,约定一个月后,如市场跌价则按约定价格6760元/吨结算,如市场涨价则按涨价价格结算。根据市场价格,让企业A支付一定的保险费(即期权费)。实际操作买入平值看涨期权,行权价格为6860元/吨,权利金为100元/吨。操作流程1
背景8月10日,有下游客户计划采购PVC,当时市场价格7350元/吨。客户担心未来价格上涨希望尽早锁定订单利润,同时又希望享受到未来行情下跌带来较低的采购成本因此我们向客户推广保价服务。2
签订保价合同8月10日,我们与客户签订保价合同100吨,以7450元/吨的价格作为销售暂定价,自合同签订日起一个月,若9月10日V1809收盘价较8月10日价格上涨,则我们按照合同暂定价销售给客户。若9月10日V1809收盘价较8月10日价格下跌,则实际销售价格=暂定价-(期初期货价格-期末期货价格),即期货的下跌幅度在现货暂定价中折抵。3
最终结算9月10日,V1809收盘价格6845,期货价格下跌525元按照约定,我们最终以7450-525=6925元的价格销售客户,而当时现货市场价格7030,客户通过保价实现了更低成本的采购。4
注意事项1、可根据企业实际采购需要,选择分笔或一笔成交;2、可选择当期实物成交,或以期权盈利抵扣下次现货货款;3、可在合同期内、工作日时选择提前平仓。

按照期权行权时间的不同期权分为美式期权和欧式期权,美式期权合同允许买方在上市日至到期日之间行权,欧式期权合同的买方只能在到期日行权。按照期权执行价格与标的资产价格的关系期权分为平值期权、实值期权和虚值期权。

例如,投资者下达买入看涨期权垂直价差指令,数量为10手,价差为20元,限制条件为IOC指令。如果市场中两个合约的价差能够满足10手的成交,则指令立即被执行。如果市场中两个合约的价差能够满足1手的成交,则指令被执行1手,其余则即行取消。如果两个合约的价差大于输入价差,则指令立即被全部取消。

C权利金测算

期权了结方式分为平仓、行权和放弃。平仓指同一客户买入或卖出与持有期权方向相反,数量相等的相同期权,了结所持有期权合约的行为。相同期权是指品种、月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。行权是指期权买方行使权力而使期权合约转换为期货合约的了结方式。当期权买方提出执行期权时,期权卖方有义务按照执行价格卖出或买入一定数量的相关期货合约。放弃既是指期权有效期终结,买方放弃行使权力的期权了结方式。

组合指令是同时买卖两个合约的交易指令。单一指令只买卖一个合约。期权交易中有一些常用的交易组合,如价差交易,跨式交易等,模拟交易系统可以直接下达组合指令,进行组合交易。组合指令的成交只限于IOC或FOK两种方式。

Delta对冲策略

若用一个例子来形容期权的话,最合适的当属买房交定金了,一对夫妻看中了房子,计划买下来,并且交了定金与开放商约定按照协议价格购买房产,那么定金交付后夫妻便具有了买与不买的权利,而这种权利是不对等的,是权利而非义务。

5.理论价格区。选定执行价格,显示相应看涨期权和看跌期权的理论价格、⊿、Γ等风险参数。IV为隐含波动率。

目前暂无较好的预测与控制方法,但对策是针对受影响的标的品种场外期权业务暂停新的报价和对冲交易。

基本上期权的买方是理想主义者,付出权利金,满怀希望的等待期市大涨或大跌。期权的卖方则是务实主义者,认为期货价格虽然波动,但是大涨不易大跌也难,所以只要权利金价位合理,大可赚取务实的稳定收入。

一个月份的期货合约可以派生出许多执行价格的看涨期权和看跌期权。模拟交易当中,强麦的执行价格间距是20元/吨,相邻两个执行价格的差均为20,所有执行价格都是20的整倍数;1号棉花的执行价格间距是200元/吨,相邻两个执行价格的差均为200,所有执行价格都是200的整倍数。强麦和棉花期权新月份上市首日,挂出的执行价格包括一个平值,三个实值和三个虚值,共七个。模拟交易过程中,还要根据期货价格的变化挂出新的执行价格。

以该看跌期权为例,期权价值涉及两个状态变量,标的资产价格S和时间t,利率设定为常数,用蒙特卡罗模拟计算期权估值的基本方法为:a——从初始时刻的标的资产价格开始,至到期日,计算标的资产价格均值与行权价的差,至期权到期为止,为S取一条在风险中性世界中跨越整个有效期的随机路径,这是众多路径中的一条;b——计算出这条路径的期权回报;c——用无风险利率贴现,得到这个期权在这条路径下的当前估值;d——重复a、b、c中的操作,得到许多样本结果,即风险中性世界中期权回报的大量可能取值,贴现得到大量期权当前估值;e——计算这些期权当前估值的均值,得到风险中性世界中预期的期权回报值。

期权分为看涨期权与看跌期权,对于这两种期权分别有买入和卖出两个交易方向,因此对应得到看涨期权买方有按约定价买入标的的权利,看涨期权卖方有按约定价卖出标的的义务;看跌期权买方有按约定价卖出标的的权利,看跌期权卖方有按约定价买入标的的义务。

立即成交否则取消指令是指所下委托单要么全部成交,要么部份等量成交,否则即行取消。

场外期权的价格风险是最主要的风险,本项目主要采用Delta中性对冲方法来规避价格风险,以场内棉花期货合约为对冲工具。对冲频率上,一般采用固定时间间隔对冲方法,每日临近收盘调整期货头寸,使得场外期权与场内期货组合Delta保持中性。但当盘中发生大幅波动行情时,也需要在盘中进行一定的Delta头寸调整。

中金所、大商所、郑商所正在分别对股指期权、大豆期权、白糖期权在指定会员单位紧锣密鼓的测试中,近期会本网对期权全方面的知识进行汇总归纳,以供投资者参考阅读。

6.期货行情区。显示标的期货合约的即时行情。如买入卖出价,最新价,成交量等。

手续费及冲击成本

1.执行价格。行情表中间一列为可交易期权合约的执行价格,执行价格从上至下按由低到高的顺序排列。同一执行价格的看涨期权和看跌期权分列左右两边,从横向上,有利于交易者比较相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格。从纵向上,方便观察不同执行价格期权合约的价格关系。

农户想要以较少的费用规避价格下跌风险,而企业则希望固化成本,保证营收,规避价格上涨的风险。因为传统的欧式、美式期权价格较为昂贵,期货公司设计了双向式组合结构化期权产品,此款产品的相关要素见下表:

全部成交否则取消指令是指所下委托单要么全部成交,要么立即取消。与IOC指令相比,差别在于FOK指令不允许部份成交,只能全部成交。如果市场不能满足交易者输入的数量,则FOK指令即被取消。而IOC可以成交一部份,其余取消。投资者若要急于成交,最好选择IOC而不是FOK指令。因为市场上可以实现的交易数量并不见得符合你的愿望。

根据上述场外期权要素、定价模型及模型相关参数设定的描述,可对分段式结构化组合期权权利金进行估算。虽然棉农和棉企投保日期未定,无法确定期权的行权价格,但是该款产品的触碰价格和行权价格有一个固定比例,因此目前可以先确定该款产品的权利金率,权利金=行权价格×权利金率。假设以17000元/吨测算,得到:看跌期权组合的理论权利金为597元/吨,权利金率为3.51%;看涨期权组合的理论权利金为1071元/吨,理论权利金率为7.0%。

4.期权合约标的区。包括可以交易的月份和品种。选定后,行情区会显示以该品种月份为标的的所有期权合约。

期权定价中最为重要的一环是估计棉花期货未来的波动率,但对未来波动率做出精准的估计是十分困难的,这就带来波动率估计误差风险。如果定价波动率低于未来的实际波动率,则会出现收取的权利金过低、实际对冲成本过高而出现亏损的情况。控制措施是深入研究棉花的基本面和技术面情况,分析棉花期货价格波动率的规律,兼顾短期、长期波动特点,力求以较为准确的波动率进行定价和对冲。

期权履约方式包括欧式、美式两种。欧式期权的买方在到期日前不可行使权利,只能在到期日行权。美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。很容易发现,美式期权的买方权利相对较大。美式期权的卖方风险相应也较大。因此,同样条件下,美式期权的价格也相对较高。

A期权产品介绍

例如,WS601C1640,即表示:标的为601强筋小麦期货,执行价格为1640元/吨的看涨期权。CF512P15000表示:标的为512棉花期货,执行价格为15000元/吨的看跌期权。

新葡新京,双向式组合结构化期权属于奇异期权,理论上没有解析定价公式。针对这类期权,业内通常采用数值定价方法。数值定价方法主要有二叉树方法、蒙特卡罗模拟法、有限差分法,本方案选择蒙特卡罗方法进行定价,蒙特卡罗模型对于路径依赖型期权及期权回报取决于多个标的数量的期权价值的计算,都有较好的应用。